РЕСТРУКТУРИЗАЦІЯ СУБ’ЄКТІВ СЕКТОРУ ВІДНОВЛЮВАНИХ ДЖЕРЕЛ ЕНЕРГІЇ (RES)

Поточна ситуація в секторі ВИЕ змушує ознайомитися з базовою інформацією щодо реструктуризації компаній у цьому секторі. Запрошуємо вас прочитати
брошуру, яку ми підготували на основі нашого практичного досвіду.

I. СПЕЦИФІЧНІСТЬ СЕКТОРУ RES ТА РИЗИКИ РЕСТРУКТУРИЗАЦІЇ

ФІНАНСОВІ ХАРАКТЕРИСТИКИ ПРОЄКТІВ RES

Сектор відновлюваних джерел енергії (ВИЕ) вирізняється на польському та європейському ринках певними особливостями, які потребують розуміння в контексті реструктуризації.

Основні фінансові характеристики проєктів ВИЄ:

• Високі капітальні витрати – Проекти ВИЄ потребують значних початкових інвестицій
• Довгий горизонт окупності – рентабельність інвестицій зазвичай триває до 15-20 років
• Високий кредитний важіль – у середньому приблизно 60-80% капіталу надходить
  від банківських кредитів/позик
• Доходи частково залежать від підтримки — доходи переважно
  надходять від продажу енергії та програм підтримки (тарифи, сертифікати, субсидії)
• Менша операційна гнучкість — виробництво
  не можна швидко скоротити або заводи можуть бути закриті

Чому ця специфіка має значення?

Якщо проєкт приносить менше доходу, ніж очікувалося, і водночас банківський кредит потребує постійних погашень, компанія може зіткнутися з фінансовою кризою. У такому випадку реструктуризація може стати важливим інструментом захисту бізнесу.

ОСНОВНІ ФАКТОРИ РИЗИКУ РЕСТРУКТУРИЗАЦІЇ В СЕКТОРІ RES

Наразі (2025-2026) ситуація в галузі ВИЕ є складною. Накопичення багатьох несприятливих факторів може становити загрозу платоспроможності проєктів.

1. Середовище з високими відсотковими ставками

• Процентні ставки в Європі зросли і досі залишаються вищими, ніж у
  2018-2020 роках
• Витрати на обслуговування боргу для проєктів, фінансованих за рахунок кредитів, залишаються вищими, ніж раніше вважалося

2. Регуляторні зміни та нестабільність енергетичної політики

• Система підтримки RES у Польщі неодноразово змінювалася за останні роки
• Зокрема, змінилася ситуація з системою зелених сертифікатів, що вплинуло на доходи виробників
• Польща планує реформувати енергетичне законодавство щодо правил підключення та витрат (проект UC84 2026 року)

3. Волатильність цін на енергію на ринку

• Ціни на електроенергію на оптовому ринку нестабільні
• Низькі ціни на енергію означають нижчі доходи, навіть якщо установка працює належним чином

4. Зростання конкуренції на ринку RES

• Останніми роками було запущено велику кількість нових установок RES
• Старі проєкти з вищими виробничими витратами можуть мати проблеми з прибутковістю

5. Проблеми з підключенням до електромережі

• Польська електромережа має обмежену потужність
• Оператор мережі може запровадити обмеження на виробництво енергії з RES
• Редиспетчеризація (вимкнення ферми, щоб не перевантажити мережу) призводить до втрати доходу
• Заявки на компенсацію за передиспетчеризацію обробляються повільно, і сума компенсації іноді є недостатньою

ФІНАНСОВІ ПРОБЛЕМИ ПРОЕКТІВ RES (КЕЙС-СТАДІ)

Випадок 1: Вітрова електростанція Кженцин (Польща, 2018)

• Потужність: 6 МВт, побудовано у 2010 році, вартість будівництва: 37 мільйонів злотих (24 мільйони
  кредитів від банку)
• Доходи у 2011-2015 роках: у середньому 4,3 мільйона злотів на рік
• Збитки: в середньому 1,7 мільйона злотих на рік
• Проблема: у 2016 році Enea розірвала контракт на купівлю зелених сертифікатів
• Результат: доходи впали майже на 75%, і ферма більше не могла погашати кредит
• Результат: Банкрутство ферми 6 листопада 2017 року, активи продані за 2,8 млн злотих (7,6% від початкової вартості)

Випадок 2: Данський Ерстед – Реструктуризація гіганта галузі (2023-2024)

• Ørsted є найбільшим виробником офшорної вітрової енергетики у світі
• Збитки у 2023 році: 20,1 млрд датських крон (11,6 млрд злотих)
• Проблема: зростання витрат на будівництво проєктів, підвищення процентних ставок, затримки з регулюванням
• Відповідь: реструктуризація, що полягає у зменшенні цілей до 2030 року з 50 ГВт до 35-38
  ГВт, виході з деяких ринків, скороченні зайнятості на 600-800 осіб

Випадок 3: Stilo Energy – проблеми польського управління (2022)

• Оператор послуг з обслуговування для встановлення фотоелектричних установок
• Реструктуризація (процедури затвердження угоди) у 2022 році
• Причини (згідно з заявою компанії): відсутність диверсифікації продукту, помилки
  керівництва, неправильна цінова політика, високі фіксовані витрати
• Результат: необхідність судової реструктуризації

ПОПЕРЕДЖУВАЛЬНІ СИГНАЛИ

Наступні ознаки можуть свідчити про фінансові проблеми:

• Доходи зменшуються з року в рік,
• маржа прибутку зменшилася,
• Банк або кредитори починають ставити все більше запитань щодо фінансових результатів,
• Існують проблеми з своєчасною оплатою кредиту,
• проблема з підключенням до мережі – відключення від мережі,
• закон про РЕ суттєво змінюється – податки, тарифи, умови підтримки

Якщо ви бачите принаймні два-три з наведених вище сигналів, варто розглянути подальші сценарії.

II. ПЕРЕДРЕСТРУКТУРИЗАЦІЯ – ЗМІНА УМОВ ДОГОВОРУ НА ЕТАПІ ПЕРЕД ОФІЦІЙНОЮ СУДОВОЮ РЕСТРУКТУРИЗАЦІЄЮ

ВИЗНАЧЕННЯ КЛЮЧОВИХ ТЕРМІНІВ

Перш ніж рухатися далі, нам потрібно уточнити чотири важливі юридичні поняття:

1. Неплатоспроможність

• Компанія більше не може своєчасно погасити свої грошові зобов’язання
• На практиці: погашення кредиту відстає на 30-90 днів, або стає зрозуміло, що компанія не
  зможе погасити свої борги
• Правління компанії зобов’язане подати заяву про банкрутство – протягом
  30 днів з дати неплатоспроможності
• Реструктуризація також можлива на цьому етапі

2. Судова реорганізація

• Формальні судові провадження, спрямовані на порятунок компанії — простими словами,
  це формальні переговори з кредиторами щодо нових умов фінансування під наглядом суду та керівника/адміністратора,
• Іноді компанії не використовують судову реструктуризацію, а ведуть переговори
  з обраними ключовими кредиторами щодо зміни умов фінансування,
• Мета: змінити умови контрактів, зменшити борги, продовжити терміни погашення

3. Оголошення банкрутства

• Офіційне рішення суду про те, що компанію не можна врятувати і вона має бути ліквідована
• Активи компанії продаються керуючим, а доходи розподіляються між кредиторами

4. Підготовлена ліквідація (так званий «пре-пак»)

• Можливо на початку процесу банкрутства: одразу після оголошення банкрутства довірена особа продає компанію/проєкт призначеній організації
• Продаж (вказівка покупця, ціна, умови покупки) готується заздалегідь (звідси й «pre-pack»)

ЩО МОЖНА ЗРОБИТИ НА ПОЧАТКОВОМУ ЕТАПІ?

Порада 1: Зверніться до свого банку

Порада 2: Змініть умови фінансових угод

По-перше, варто спробувати домовитися про нові умови кредиту перед початком офіційного процесу:

• Продовження терміну погашення
• Зменшення суми розстрочки
• Зміна умов відсотків
• Безвідсоткові перехідні періоди
• Реструктуризація боргу

Порада 3: Змініть умови торговельних угод

Порада 4: Шукайте стратегічного інвестора або фінансового партнера

III. СУДОВА РЕОРГАНІЗАЦІЯ

Закон «Закон про реструктуризацію» дає компаніям, які опинилися у скрутному становищі, кілька варіантів. Кожен має свої правила:

1. Процедура затвердження угоди (PZU)

• найпопулярніша в Польщі, найдешевша та найшвидша процедура (приблизно
  4–12 місяців),
• можливість розпочати процедуру «за одну ніч» — без необхідності судового рішення,
• компанія не повинна мати надто багато спірних дебіторських заборговань,
• Рада управління — під наглядом наглядача за домовленістю — подає кредиторам пропозиції щодо реструктуризації, які мають бути затверджені більшістю кредиторів, а
  потім затверджені судом,

2. Прискорені процедури укладення (PPU)

• Провадження триває від 6 до 18 місяців – потрібне судове рішення, яке триває від кількох до кількох тижнів,
• компанія не повинна мати надто багато спірних дебіторських заборговань,
• Рада управління — під наглядом судового наглядача — подає кредиторам пропозиції щодо реструктуризації, які мають бути затверджені більшістю кредиторів, а
  згодом затверджуються судом,

3. Провадження угоди (PU)

• Провадження триває від 12 до 24 місяців – потрібне судове рішення, яке триває від кількох до кількох тижнів,
• У компанії може бути багато спірних дебіторських боргів,
• Рада управління — під наглядом судового наглядача — подає кредиторам пропозиції щодо реструктуризації, які мають бути затверджені більшістю кредиторів, а
  згодом затверджуються судом,

4. Процедура санації (PS)

• Провадження триває від 12 до 36 місяців – потрібне судове рішення, яке триває до кількох місяців,
• Можливо розірвати вибрані взаємні угоди, захист трудових договорів зменшується, можливо продавати активи з примусовим ефектом
• У компанії може бути багато спірних дебіторських боргів,
• Правління — під наглядом адміністратора — подає кредиторам пропозиції щодо реструктуризації, які мають бути затверджені більшістю кредиторів, а
  згодом затверджуються судом

ОСНОВНІ НАСЛІДКИ ВІДКРИТТЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦІЇ

Залежно від способу конкретного провадження, наслідки можуть відрізнятися — однак слід враховувати, що початок реструктуризації може призвести до:

• захист від примусового виконання,
• захист від розірвання ключових контрактів,
• обмеження у погашенні кредиторів,
• обмеження зарахування дебіторської заборгованості,
• Обмеження в управлінні компанією,
• обмеження на встановлення застави за дебіторською заборгованістю

IV. ЯКЩО НЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦІЯ, ТО ЩО ТОДІ? – АЛЬТЕРНАТИВНІ СЦЕНАРІЇ

1. ПІДГОТОВЛЕНА ЛІКВІДАЦІЯ (“ПРЕ-ПАК”)

Замість того, щоб йти у «стандартне» банкрутство, ви готуєтеся продати весь проєкт (або компанію) іншій компанії. Продаж узгоджується ДО подання заяви
про банкрутство. Коли суд оголошує банкрутство – суд також може схвалити такий продаж. Одразу
після оголошення банкрутства керуючий укладає договір продажу проєкту/компанії, що
є предметом заявки на готову ліквідацію.

Переваги:

• Швидка процедура (6-10 тижнів замість 12-18 місяців)
• Проєкт не зупиняє роботи — новий власник бере його в робочий стан
• Працівники можуть залишатися на своїх посадах

1. ЛІКВІДАЦІЯ В ХОДІ «СТАНДАРТНИХ» ПРОЦЕДУР БАНКРУТСТВА

Якщо суд оголошує банкрутство, а проєкт/компанія не продається під час підготовленої ліквідації, отримувач продасть активи банкрутної компанії за стандартною процедурою ліквідації (за згодою судді-комісара).

Етапи:

1. Довірена особа перелічить і оцінить вартість активів
2. Довірена особа отримає згоду судді-комісара на умови продажу
3. Продаж майна керуючим (шляхом письмової пропозиції – виключно суддя – комісар може погодитися на продаж власноруч):
   • По-перше, керуючий намагатиметься продати всю компанію,
   • якщо це неможливо — він продасть окремі активи

1. розподіл доходів від продажу між кредиторами.
2. Завершення процедури банкрутства.

Юридична фірма Wierzbicki&Co має багаторічний спеціалізований досвід
надання юридичних консультацій організаціям, що працюють у секторі відновлюваної енергетики, зокрема у сфері реструктуризації, процедур банкрутства та кризового управління проектами ВИЕ.

Понад 15 років ми підтримуємо інвесторів, власників проєктів та спеціалізовані інструменти, які реалізують проєкти ВИЄ в Польщі та інших країнах ЄС (зокрема в Німеччині
та Чехії). Наш досвід охоплює десятки проектів ВИЄ
різних масштабів — від фотогальванічних установок потужністю приблизно 0,5 МВт
до великих вітрових електростанцій потужністю понад 20 МВт і біогазових проектів.

Юридична фірма брала участь у численних проектах реструктуризації, в межах яких:

• Умови фінансування банку були переглянуті,
• Ключові торговельні угоди були реструктуризовані;
• були підготовлені та впроваджені процеси продажу проєктів (зокрема у формулі ліквідації пре-пакування),
• Стратегічних інвесторів залучали для проєктів, що ризикували втратою ліквідності або неплатоспроможністю.

Сфера нашої підтримки охоплює повний цикл кризового управління проєктом RES —
від початкової діагностики фінансової та правової ситуації, через попередні заходи
з реструктуризації та переговори з кредиторами, до проведення процедур реструктуризації, підготовки ліквідацій і процедур банкрутства.

Наша мета — захистити цінність проєкту, інтереси власників і інвесторів
, а також розробити рішення, які дозволять подальше функціонування
проєкту або його контрольоване і безпечне завершення.